投资摘要：

　　目前相对看好电气设备行业、煤炭行业，建议暂时观望火电行业，等待四、五月份以后可能实施的第三次煤电联动。

　　在这三个行业2008 年投资策略报告中，我们建议了三个组合。电力组合3 个月（07 年11 月底至08 年2 月28 日）平均涨幅为8.75%，电气设备组合平均涨幅为16.24%，煤炭组合涨幅为11.72%，均明显跑赢同期大盘（-8.14%），且战胜了电力、煤炭行业指数。

　　我们在3 月初构建的新组合是：电力行业，长江电力。备选，华能国际、国电电力。电气设备行业，智光电气。备选，宝胜股份、湘电股份。煤炭行业，中国神华。备选，兖州煤业、潞安环能。

　　一、行业景气概述

　　转眼到了08 年3 月份，与我们在07 年11 月底做年度策略报告时相比，三大行业均有一些动态事件发生。我们目前相对看好电气设备行业、煤炭行业，建议暂时观望火电行业。

　　1、电力行业

　　市场煤价涨幅超过预期，国内消费品物价指数涨幅仍在高位（08 年1 月份同比达到了7.1%）。受电煤价格上涨较大的影响（合同电煤价格涨幅8-15%，略高于预期的8-10%），近期火力发电行业景气下滑明显。我们只能等待08 年4、5 月份以后可能的上网电价调整。届时会不会出台调价政策，亦难确定。

　　08 年年初南方部分省市的冰雪灾害对发电行业的影响为中性，好处是会引起国家重视，切实帮助解决火电厂在煤价与运输方面碰到的困难，并加大对电网的投入；坏处是南方部分省市（主要是贵州、湖南省）电网因灾损失较大，电厂正常的发电也受到影响，有些被迫临时停机，另外，今后国家可能会要求火电厂提高存煤天数（从15 天左右增至30-40 天），加大资金占用规模及成本。

　　2、电气设备行业

　　08 年年初南方部分省市的冰雪灾害对电气设备行业为利好，但年内钢价上涨幅度会比较大（08 年2 月份，国内市场钢价同比上涨约25.6%），是为利空。冰雪灾害之后，我国会更加重视电网安全，电网投资的力度有望得到加强，一些现有设备（主要会是一次设备，如铁塔、电缆、绝缘子、开关、变压器等）会得到更新，使得总需求增长。预计今年电气设备行业整体的景气度会仍然在高位。

　　3、煤炭行业

　　受雪灾及矿工春节放假因素影响，08 年1、2 月份我国市场煤价同比涨幅达20%左右，高于预期；国际煤价也是如此（亚洲市场价格涨幅一度超过30-50%），使得国内煤炭出口增加、进口减少。国家为了鼓励煤炭生产、保证供应，要求对一些前期停产整顿的中小煤矿加紧进行复产验收，组织动员符合安全生产条件的煤炭企业复产。

　　近期各煤矿已逐步恢复正常生产，曾受到春运及雪灾严重影响的交通也已大为改善，预计3、4 月份国内市场煤价将小幅回落。我们把全年的煤价预期涨幅由6-10%，提至12%左右。受此影响，尽管08 年我国煤炭产量增速可能会超过我们原来的预期（8.8%），但煤炭行业今年的景气度还会提高（利润增速达到20-30%）。

　　二、目前市道下的选股原则

　　做为行业策略报告，我们无法避开对大市的判断。预计年内A 股市场波动加大，不易有长时间的单边暴涨行情。故，我们确定了以下选股原则：

　　1、中短期内会有消息刺激（比如，产品大幅提价，并购、资产注入；再如，享受国家利好政策；所得税率下调）的个股。

　　2、业绩向好，相对估值不贵，绝对估值不离谱，有一定的安全边际。

　　3、具备一些概念或题材（比如节能减排、新能源），有独占资源，合乎主题投资要求。

　　4、大小非减持压力较少，公司治理结构好，质地好。

　　三、前期组合业绩回顾

　　在07 年末推出的年度策略报告中，我们挑选的个股整体表现不差。

　　1、电力：稳健，国投、国电，备选名单为长电、华能、华电；激进，桂冠、银星、穗恒运A。3 个月（07 年11 月底至08 年2 月28 日）平均涨幅为8.75%，同期上证指数下跌了8.14%，也远高于同期电力行业指数（WIND）的涨幅（约6.0%）。

　　2、电气设备：稳健，思源、智光、宝胜。激进者可考虑金风、湘电、川投能源。3 个月平均涨幅为16.24%（其中，金风以上市首日的收盘价为买入价）。略低于同期电气设备行业指数（WIND）的涨幅（约18.3%）。

　　3、煤炭：建议关注大同煤业、平煤天安、国阳新能、兖州煤业。3 个月来，平均涨幅为11.72%。我们比较值得自豪的就是避开了当时多数机构推荐的中国神华、西山煤电等。远高于同期煤炭与消费用燃料行业指数（WIND）的涨幅（约-7.6%）。

　　四、目前推荐的个股

　　基于我们对当前市道的判断，建议做波段，高抛低吸。同时进行趋势投资。

　　电力行业：长江电力。备选：华能国际、国电电力，这两只是火电股，建议在4、5 月份以后再择机进入，原因是近期内马上启动第三次煤电联动的可能性较小。

　　电气设备行业：智光电气。备选：宝胜股份、湘电股份。

　　煤炭行业：中国神华。备选：兖州煤业、潞安环能。

　　大家可结合股价变化来替换组合中的个股，比方说，假设长江电力上涨了40%，华能国际下跌了20%，则可以进行换股。

　　（一）长江电力（600900）

　　（1）可再生能源或清洁能源（水力发电）、受益所得税改革（目前实际所得税率与名义所得税率均约为33%）。

　　（2）资产注入，集团有可能在08 年底或09 年初提前进行整体上市。

　　（3）PE 直投概念。公司独资设立了长电创新投资管理公司，注册资本15 亿元；持股湖北鸿信资产管理公司41.69%。公司持有湖北能源集团45%股权；还持皖能集团34%股权；持有上海电力1.56 亿股流通股，持有广州控股2.31 亿股（自愿锁定5 年）。在国企改制IPO 的财务投资方面，成绩很好（如，建行）。

　　（4）公司可以通过外延式扩张，获得较好的成长性。除三峡电站余下的机组陆续注入外，未来集团还有其它机组可供注入（西南地区金沙江流域的整体水电开发、东部地区的风电开发等）。公司装机规模有望扩大3-5 倍。

　　（5）公司不受煤价上涨影响（近期上网电价难以上调）。

　　买点：催化剂只能等湖北能源上市、资产收购、股指期货等。4、5 月份后可能等来煤电联动，但对长电应该无影响，届时若涨，可换为持有火电股。

　　卖点：20-21 元

　　风险提示：（1）若碰上干旱，长江来水少，会影响公司发电；（2）三峡装机容量增多后，单个机组的利用小时数可能下滑；（3）大坝环保成本可能逐步加大；（4）公司估值不算便宜，如果碰上熊市，股价可能跌到10-12 元。

　　（二）智光电气（002169）

　　（1）公司是次新股：募投项目可在08 年中期投产，一两年内产能扩张较快。

　　（2）公司有PE 直投，投向了龙源智光、智光一创两家科技型公司。

　　（3）公司两大产品均具有节能减排概念：高压变频器（电机节能最佳选择）、电气监控与能量管理系统。在高压变频器领域，公司居于国产品牌第三名，08 年有望挤进前两名。

　　（4）质地不错：是家民企，主要高管及核心员工有持股；公司管理层风格较为务实；研发力量较强；产品线梯队好，层次分明；公司的成长可期。

　　买点：公司股价随大盘下跌的时候；07 年IPO 的募投项目08 年中期投产，08 年上半年可密切关注该信息，跟踪项目建设情况；国家进一步出台鼓励高压变频器应用的政策；公司继续对外并购、投资新的企业、新的产品。

　　卖点：30-32 元

　　风险提示：（1）目前估值偏贵（主要表现为动态PE 较高）；（2）公司目前最主要的产品——消弧线圈是较为成熟的产品，成长性不会太好，如果打起价格战（全国有10 多家厂商，公司市场份额排在第二名），则对公司很不利；（3）产品质量风险；（4）公司目前实际所得税率低，若无地方政府补助，所得税率有可能上调。

　　（三）中国神华（601088）

　　（1）负债率低（约为37%）；所得税率下调（07 年是33%）。

　　（2）集团资产注入预期，集团旗下还有四个主要的煤炭开采企业，以及煤制油\发电\焦化项目。除了上市公司的合并净利润（扣除少数股东损益），集团大约还有40-70 亿元净利润。不算上市公司，集团手中的其它发电资产（其中，有一半左右是风力发电）装机容量约占到上市公司总装机容量的2 成，集团手中其它煤炭企业的产量约占到上市公司煤产量的25%。

　　（3）公司煤产量增长较快，约15%/年，08 年预计也可超过10%。

　　（4）今年年初国内外煤价涨幅均高于预期，预计全年煤价较为坚挺，涨幅也有望高过预期。

　　（5）相关多元化布局较好（火电厂、铁路运输、港口等）。

　　（6）央属煤企，成立时间较晚，历史包袱少。

　　（7）A 股与H 股的价格差距相对较小

　　买点：48-52 元以下。目前市场资金较紧张，大盘股相对估值较为便宜。

　　卖点：60-65 元；或者，国际上的煤价、油价掉头下跌，并且破位之时（油价破80 美元/桶）。

　　风险提示：（1）每股产量、储量较低；（2）09 年起，国内外煤价、油价可能滞涨（公司煤炭长单比重大，故价格波动较小，09 年不会出现明显下滑）；（3）预计08 年公司营业成本上升较快，有可能超过我们的预期；也由于公司煤炭多为长单，长单价格较稳定，国内重点合同煤价08 年全年同比涨幅不易超过15%；（4）目前估值不低（表现为动态PE 较高）。